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海通姜超:通胀或将见顶回落 货币男子地铁随地吐痰政策仍有宽松空间
2019-06-09 14:24:11  来源:百度新闻  
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海通姜超:通胀或将见顶回落 货币政策仍有宽松空间 2019.06.09 14:07:22新浪财经-自媒体综合

来源:姜超宏观债券研究

海外宽松不断,国内债市向好

摘 要

上周债市继续上涨,国债利率平均下行3bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率平均下行0、1、2bp,转债下跌2.17%。

海外宽松不断,美国或将降息。

上周澳大利亚宣布降息,成为继新西兰之后第二个降息的发达国家,而上周印度宣布了年内第三次降息。

上周美国公布的5月新增就业大幅回落,其中ADP新增就业仅为2.7万人,创下10年3月以来新低,而新增非农就业也大幅下降至7.5万。就业数据的下滑进一步引爆了市场的降息预期,市场数据显示7月降息概率高达85.2%,年内降息3次的概率已经超过50%。

而上周主席鲍威尔发表讲话表示,正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响,美联储将采取恰当措施维持经济继续扩张。而鲍威尔的讲话也暗示了美联储对降息的开放态度。

6月经济趋稳,通胀或将见顶。

虽然国内5月份的经济数据大多表现不佳,制造业PMI下滑,地产销售减速,但5月的乘用车零售降幅缩窄,是为数不多的亮点。而进入6月第一周,地产销售增速回升,发电耗煤增速降幅缩窄,意味着6月经济或低位趋稳。

在通胀方面,5月份以来猪价涨幅回落,而油价、煤价等工业品价格大幅下跌,因而通胀已经呈现高位筑顶的迹象。我们预测4月PPI即为年内高点,而CPI或在5月份见顶,而下半年的通胀有望缓慢回落。

应对贸易摩擦,政策空间充足。

上周特朗普称已与墨西哥就边境控制和非法移民达成协议,因而原定下周一上调的关税政策将无限期延后。但是对于中美贸易摩擦,特朗普并没有松口。

本周末,G20在日本召开财长会议,央行行长将与美国财长姆努钦会面。而在出发前,易纲接受了彭博社记者的采访。他表示如果中美贸易摩擦升级,中国有足够的政策空间来应对,包括调整利率和存款率。

同存利率企稳,债市依旧向好。

5月份以来,由于贸易摩擦的突然爆发,经济增速和通胀预期回落,债市大幅转好。但在5月末,受包商银行托管事件的冲击,市场担心出现流动性风险,债市陷入震荡。

我们认为,包商银行托管事件的意义在于打破了刚性兑付,但其爆发有着“明天系”的特殊性,考虑到中美贸易摩擦的背景,为了防范系统性金融风险,短期内应不会有新的银行托管事件发生。

而在13年钱荒之后,央行建立了常备借贷便利制度,可以及时向地方中小银行提供资金支持,利率成为利率走廊的上限,事实证明本轮货币利率走势平稳,并未出现大幅上升。而同业存单市场也有明显好转,上周的同业存单日均发行量大幅上升,标志性的AA级同业存单利率也在大幅上升40bp以后见顶回落。

展望未来,由于贸易摩擦导致全球经济减速风险上升,美国或带领全球进入新一轮降息周期。而国内经济低位筑底、通胀或将见顶回落,货币政策仍有宽松空间。综合来看随着全球国债利率的大幅下降,国内债市未来有望继续向好。

一、货币利率:资金面无忧

1)货币利率大幅下行。上周央行加大公开市场资金投放来应对回笼压力,货币利率低位稳定。具体而言,2100亿,逆回购到期5300亿,MLF净投放370亿,央行整周净回笼2830亿。R007均值下行57BP至2.45%,R001均值下行74BP至1.76%。DR007均值下行30BP至2.44%,DR001均值下行72BP至1.70%。

2)关注海外降息潮。美联储主席鲍威尔表示“美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张,正在密切关注贸易谈判和其他事件对美国经济前景的影响,美国核心通胀在过去12个月小幅低于2%,如果这种“低位意外”持续存在,将令美国基准货币利率更加接近有效下限(ELB)。”此次讲话被市场认为是释放9月启动降息的信号。5月非农远低于预期大幅增加了降息概率。早在5月初,新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%,为新西兰历史上的最低水平。上周二澳洲联储宣布降息25个基点至1.25%,至历史最低水平,周五印度央行降息25个基点至5.75%,为年内第三次降息。海外降息潮释放国内政策宽松空间。

3)资金面无忧。在前期突发事件冲击下资金利率波动加大,央行加大公开市场投放力度维稳,资金面回归宽裕状态。展望6月资金面仍将面临诸多压力,地方债密集发行、银行半年度MPA考核等,此外6月将有1.7万亿同业存单到期。但易纲日前表示如果中美贸易摩擦升级,中国有足够的政策空间来应对,包括调整利率和存款准备金率。维持资金面波动加大但无忧的判断。

二、利率债:曲线牛平可期

1)债市再度上涨。债市持续上涨。上周1年期国债收2.65%,较前一周下行4BP;10年期国债收于3.21%,较前一周下行3BP。1年期国开债收于2.89%,较前一周上行1BP;10年期国开债收于3.66%,较前一周下行2BP。

2)供给减少,需求偏弱。上周记账式国债发行961亿元,到期1044亿元;政策性金融债发行670亿元,到期300亿元;地方政府债发行811亿元,到期418亿元。上周利率债净供给为680亿元,环比减少1247亿元,信用债发行1088亿元,到期837亿元,净供给252亿元。

3)供需两弱格局延续。5月制造业PMI继续回落且跌至线下,制造业景气偏弱。中观数据看供需两端偏弱态势延续:一方面,终端需求继续走弱,地产销量增速、乘用车批发增速均现下滑;另一方面,工业生产依然偏紧,发电耗煤跌幅扩大,而汽车、钢铁以及江浙织机开工率均处同期低位。供需两端偏弱,叠加贸易摩擦冲击,经济下行压力未消。

4)曲线牛平可期。美债收益率持续倒挂,美联储官员讲话及5月非农数据均增加降息概率,澳洲联储上周宣布降息,海外降息潮释放国内政策宽松空间,中美利差大幅走扩也为国内债市打开空间。国内利率债期限利差仍在较高位置,长端仍有下行空间。5月以来的货币利率R007和DR007均值已低于利率走廊下限,按历史经验,其对应的10年期国债利率合理值应在3%以下,这意味着当前的长期国债仍具有投资价值。综合判断,目前经济低位徘徊,通胀可控,货币政策维持偏松格局,回购利率将低位震荡,短端下行空间不大;海外贸易摩擦加剧,避险情绪推动,长端继续下行空间打开,债市收益率曲线有望走向牛平。

三、信用债:继续向好

1)信用债收益率略降。上周信用债收益率跟随利率债下行,但幅度不如利率债,信用利差被动拉大。AAA级企业债收益率基本持平,AA级企业债收益率平均下行1BP,城投债收益率均下行2BP。

2)城投债借新还旧占比维持高位。城投债用来借新还旧的比例从18年以来维持在78%左右,这也意味着新发城投债更多对应存量项目资金的续接,城投平台增量融资需求减少。对于增量地方政府债务问题,或更多以地方政府专项债代替。这意味着新发城投仍有很多对应于老项目,具有较强的隐性债务属性,因而政府支持力度较强。。

3)信用债继续向好。2019年上半年信用债表现优于利率债,下半年海外宽松加码、经济下行压力、货币政策宽松等支撑债市,债牛有望重启,信用债行情将会延续。中高等级信用债信用利差已较低,但利率债收益率下行将打开中高等级信用债收益率下行空间。债券利率曲线牛平可期,信用债可适当拉长久期。资金利率大概率维持低位,仍可通过加杠杆获取稳定的息差收益。

四、:转债稳中求进

1)转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.17%,日均成交量(包含EB)57亿元,环比上升12%。我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌了1.72%;同期指数下跌1.79%、下跌4.56%、下跌0.81%。个券7涨2平169跌,正股19涨2平157跌。涨幅前5位分别是广电转债(2.98%)、盛路转债(2.13%)、东音转债(0.86%)、杭电转债(0.31%)、16以岭EB(0.31%)。

2)三只转债发行。上周蓝晓科技、文灿股份、中环环保三只转债发行。审批方面熙菱信息(1.35亿元)、金能科技(15亿元)、上海环境(21.7亿元)转债收到批文,九洲电气(5亿元)、华夏航空(7.9亿元)转债过会,康弘药业(16.3亿元)、先导智能(10亿元)等6只转债获受理。此外,上周红太阳(18亿元)、沃特股份(2.6亿元)等4家公司公布了转债预案。

3)转债稳中求进。上周权益市场震荡下跌,转债也跟随下跌,中证转债指数出现周线4连阴。值得关注的是,上周一再次出现转债跌幅超过正股,估值压缩的情况。我们认为或仍与包商银行的事件有关,其对固收投资者的影响更大,而一旦出现流动性压力,转债作为高流动性资产会最先被抛售。不过从周二开始转债跌幅趋缓,相比正股开始显现出抗跌性,估值也小幅抬升。目前转债的加权平均价格在104元左右,已经回到1月底时的水平,而估值则低于当时的水平。在近期权益市场震荡调整的过程中,可逐步关注配置机会。中期我们依然看好下半年权益市场和转债的行情,策略上短期“稳”,中期“进”,关注价格和估值均不高的双低标的,板块以成长、消费、金融为主。

责任编辑:凌辰 SF179

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